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10月18日晚间，恒力石化股份有限公司（以下简称恒力石化）披露2026年前三季度业绩预增公告。按公司财务部门初步测算，2026年1月至9月，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约102.56亿元，较上年同期的50.23亿元增加约52.33亿元，同比增幅约104.20%。扣除非经常性损益后，预计实现归母净利润约79.06亿元，同比增长约88.89%。

这已经不是恒力石化今年第一次交出利润高增长的账。8月披露的2026年半年度报告显示，上半年公司实现归母净利润72.06亿元，同比增长136.25%，扣非净利润53.36亿元，同比增长132.35%。把两组数字放在一起看，该公司第三季度的归母净利润约为30.50亿元，上年同期是19.72亿元。上半年的基数已经不低，三季度仍然守住了单季30亿元以上的利润。

对于业绩增长的来源，该公司将其归结到两处。行业层面，报告期内供需格局改善、景气度回升，炼化、芳烃、PTA及聚酯新材料产业链运行持续向好，炼化、PTA板块的加工价差显著修复。经营层面，公司继续执行“宜油则油、宜烯则烯、宜芳则芳、宜化则化”的策略，以各产品的市场盈利水平决定原料采购节奏、装置运行负荷和产品产出结构。

价差修复在半年报里看得更具体。2026年上半年，恒力石化炼化产品收入443.08亿元，PTA收入276.78亿元，聚酯新材料产品收入209.49亿元。三块业务中，只有聚酯新材料收入实现了4.79%的增长，PTA收入同比下降14.34%，炼化产品下降7.13%。价格端则已经转向，上半年PTA的销售均价同比上涨19.41%，新材料产品均价上涨19.92%，原油采购均价同比下降7.27%。卖价抬升、油价回落，中间的差额留在了加工环节。

真正的量反而在收缩。上半年恒力石化的PTA产量772.65万吨、销量545.45万吨，销量同比减少约28%，券商研报将这一变化归因于4月的装置检修。这半年的利润不是靠多卖货堆出来的，而是每吨少赚变多赚。上半年该公司综合毛利率13.96%，比上年同期提高约2个百分点。

营业收入与利润走向相反，是半年报里容易被忽略的部分。上半年该公司营业收入982.21亿元，同比下降5.45%。在重资产化工行业，收入缩水通常被读作需求走弱，恒力石化这半年却是利润翻倍，说明本轮改善的变量落在单位产品的盈利空间上，而不是产销量。

上半年，恒力石化经营活动产生的现金流量净额为35.00亿元，同比下降82.03%；同期归母净利润为72.06亿元，回笼现金与账面利润之间出现了明显缺口。该公司在半年报中解释，现金流变化主要与原料账面价值增加、主动降低超卖量并调整加工负荷，以及上年同期期货公司客户保证金基数较高有关。

对一家扩张多年的重资产企业来说，利润修复与现金回收不同步并不算罕见，但它决定着这轮盈利改善能走多远。6月末，该公司资产负债率73.11%，较上年末略有下降，绝对水平仍不低。

把时间轴拉长一点，恒力石化的盈利曲线走了一个先平后陡的形状。2025年全年，该公司的营业收入2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比仅微增0.44%。2025年前三季度，公司归母净利润为50.23亿元，同比还是小幅下降1.61%。2026年前三季度102.56亿元的预告利润，已经超过2025年全年的70.75亿元，转折点大致出现在今年二季度前后，与炼化、PTA加工价差触底回升的时间接近。

恒力石化目前拥有2000万吨/年炼化、600万吨/年煤化工、450万吨/年芳烃、150万吨/年乙烯和1660万吨/年PTA等装置，原油与煤炭两条原料路线在同一园区内耦合，配套自备电厂和码头。这套布局的核心价值是原料切换的弹性，原油路线经济性不佳时，煤化工路线可以独立贡献利润；芳烃、PTA价差走阔时，装置可以相应提负。

对恒力石化来说，利润的回升主要来自加工价差，而非销量扩张。价差能否在修复后的水平上稳住，下半年现金流能否改善，会直接影响这份高增长能延续多久。

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