《电鳗财经》电鳗号/文

11 月 12 日，煌上煌盘中触及跌停，收盘 9.85 元，创下8月以来的新低。近日，煌上煌发布的三季报曾引起市场关注。财报显示，煌上煌的整体营收还在往上走，但利润的成色已经发生变化。

2026 年前三季度，煌上煌实现营收16.32 亿元，同比增长 18.36%；归母净利润 1.03 亿元，小幅增长 2.21%，扣非净利润 9108.02 万元，增幅 2.96%。不过单看三季度，形势急转直下。第三季度，煌上煌实现营收 4.06 亿元，仅小幅增长 2.97%，归母净利润 1699.91 万元，同比下滑 29.49%，扣非净利润降幅更是达到 37.78%。毛利率同步回落至 29.84%，同比下降 3.18 个百分点，经营活动现金流净额 2.34 亿元，同比缩水 17%。

简单来说，煌上煌的前三季度账面利润勉强维持正增长，但质量并不扎实。收入规模上去了，利润、毛利率、现金流却同步走弱，增收并没有转化成实实在在的盈利改善。

仔细拆解收入结构就能发现，煌上煌的营收增长，并不完全是酱卤主业回暖带来的。上半年数据就已经显现苗头，今年上半年煌上煌的酱卤肉制品业务收入同比下滑 14.34%，鲜货产品收入 5.1 亿元，同样下降 14.65%。煌上煌前三季度营收能够稳住，很大程度上得益于米制品、冻干业务并表。单单冻干业务，上半年收入就达到 2.85 亿元，占总营收比重已经到 23.23%。

放到整个休闲卤味赛道来看，行业早就告别前些年疯狂拓店的阶段，进入存量调整、优胜劣汰的周期。同行们都在经历相似的阵痛：绝味食品门店从峰值近 1.59 万家收缩到今年 8 月约 9350 家；周黑鸭转向多渠道布局，低毛利渠道同样挤压盈利；紫燕食品上半年净利润同比下滑 35.94%。煌上煌也在跟着调整，门店数量相比 2020 年高点已经大幅缩减，2026年半年报显示，煌上煌拥有近3000家连锁专卖店分布在全国28个省份及直辖市。

业内人士坦言，赛道本身的属性没有变卤味属于高频刚需的休闲零食，兼具佐餐、解馋属性，消费场景分散，具备稳定的基本盘。但痛点同样突出。一方面，鸭副产品、卤料等原料价格周期性波动，成本端很难稳定；另一方面，卤味产品保质期短、鲜货属性强，对冷链、周转、损耗管控要求很高。再加上产品容易同质化，消费者品牌忠诚度不算高，一旦打起价格战，毛利很容易被快速侵蚀。

另一方面，消费者对高价休闲零食更加谨慎，门店客流持续分流，同行之间价格竞争不断，单店盈利能力，已经取代门店数量，成为决定品牌能不能活下去的关键。

行业当下的几条主线，从 “开店竞赛” 转向 “关停低效店、提升单店模型”。几乎所有头部都在做门店梳理，不再盲目新增，优先淘汰流水低、亏损门店，把资源倾斜给优质点位。能不能让加盟商稳定赚钱，是后续门店能否重新扩张的前提。

此外，休闲卤味遇冷，佐餐卤味、预制卤味成为新方向。单纯解馋的休闲卤味受消费降级冲击更大；家庭佐餐、即食熟食、预制菜场景，需求相对稳定，也是各家重点布局的方向。但佐餐赛道玩家更多，不止卤味公司，还有生鲜、预制菜企业跨界入局。同时，行业内企业都在布局线上外卖、商超、社区团购、B 端团餐，渠道越多，营收结构越稳，但很多渠道扣点高、促销多，容易牺牲利润。

综合来看，整个卤味赛道不会消失，刚需属性还在，但很难重现早年连续高增长的行情。未来的分化会进一步拉大，供应链强、损耗控制好、产品矩阵均衡的龙头，抗风险能力更强，而区域品牌、单一大单品依赖、主业疲软的企业，压力会持续存在。

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