《电鳗财经》电鳗号/文

7月2日，友邦散热器（常熟）股份有限公司（以下简称友邦股份）北交所IPO完成了对第一轮问询的回复。招股书显示，友邦股份主要从事变压器用散热器及零部件的研发、生产和销售，产品广泛应用于高压、超高压和特高压等多种电压等级的变压器，在电网、光伏、海上风电、5G 基站、核电等新兴领域均有应用。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，友邦股份计划用3000万元募集资金补充流动资金，而在过去几年，该公司已经累计现金分红1.53亿元，实控人家族分得其中1.25亿元。另外，值得注意的是，该公司的实控人家族及关联方累计占用公司资金高达2.68亿元，用于个人理财等。

报告期内，友邦股份的研发费用率远低于同行可比公司的研发费用率均值，而该公司的毛利率却远高于同行可比公司的毛利率均值，公司解释是得益于外销毛利率贡献较大。然而，值得注意的是，近年来该公司的应收账款持续增长，尤其是来自第一大外销客户也是公司第一大客户日立能源的应收账款。相对于贡献的销售收入，日立能源形成的应收账款在全部应收款中权重更高，这侧面体现：友邦股份对第一大客户给予更长账期、更宽松信用政策，这是否存在“突击”增加的经营业绩的情况？

3000万元募资补流 实控人家族现金分红1.25亿 还占用公司资金2.68亿

招股书显示，此次IPO，友邦股份计划募集资金2.78亿元，其中，2.39亿元用于友邦股份变压器用散热器生产基地建设项目，3000万元用于补充流动资金。

由此可见，该公司将用近11%的募集资金补充流动资金。值得注意的是，友邦股份在过去几年进行了多次分红。从2022年至2024年以及2025年1-6月份（以下简称报告期），该公司进行了三次现金分红，分别是在2022年、2023年和2024年，分红金额分别为5180万元、8881.7万元和1238.3万元，累计现金分红1.53亿元，是此次用于补充流动资金的募集资金的5倍之多。

招股书显示，截至最新招股说明书签署日，王建忠直接持有友邦股份71.71%的股份，直接持有投盈合伙2.76%的份额并作为执行事务合伙人，通过投盈合伙间接控制公司1.50%的股份，直接或间接控制公司股份的比例合计为73.21%，系公司控股股东。

此外，截至招股说明书签署日，王建忠直接持有公司71.71%的股份，通过投盈合伙间接控制公司1.50%的股份，王建忠之子王晟直接持有公司6.59%的股份，王建忠之配偶方琴芬直接持有公司1.76%的股份。王建忠、王晟和方琴芬合计直接持有公司股份比例为80.06%，直接或间接控制公司股份的比例合计为81.56%，系公司实际控制人。

由此可见，上述1.53亿元募集资金有超过八成约1.25亿元落入了实控人家族腰包中。而且，友邦股份存在“一股独大”的家族绝对控制情况。王氏家族（王建忠、王晟、方琴芬）合计控制公司81.56% 的股份。业内人士指出，这种高度集中的股权结构，虽然有利于决策效率，但也可能导致中小股东利益保护机制的有效性不足。

此外，友邦股份存在治理架构的潜在冲突。截至招股说明书签署日，除王建忠、王晟外，其他直接或间接持有发行人5%以上股份的股东为邹静。邹静直接持有公司6.33%的股份，其基本情况如下：邹静女士，1976年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权，大专学历。1994年9月至1997年5月，任常熟冷轧带钢总厂会计助理；1997年6月至2024年5月，任公司财务经理；2024年5月至今任公司董事；2025年4月至今任公司内审负责人。

值得注意的是，作为友邦股份的第三大股东，邹静是该公司前财务经理并曾参与资金占用，现在要出任该公司的内审负责人，这是否合理？

此外，友邦股份的总经理与董秘由实控人之子王晟一肩挑。这种安排可能引发关于内部监督独立性的疑虑。

友邦股份在财务管理和内控方面存在一系列历史问题和值得关注的财务现象，该公司协助实控人朋友控制的公司进行转贷。报告期内，该公司与实控人朋友控制的公司万象涂料存在转贷往来7笔，协助转贷金额合计2,560.00万元，

另外，值得注意的是，该公司的实控人家族及关联方累计占用公司资金高达2.68亿元，用于个人理财等。

研发投入“吝啬” 来自第一大客户应收账款相对比例持续放大？

招股书显示，报告期内，友邦股份实现营业收入2.35亿元、2.77亿元、3.15亿元和1.79亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为5789万元、6183万元、7246万元和4309万元。

友邦股份发布的2026年上半年业绩报告显示，报告期内，该公司实现营业收入2.24亿元，同期归属于挂牌公司股东的净利润为4848万元。

报告期内，友邦股份来自变压器用散热器的收入占比分别为97.61%、96.75%、99.22%和99.28%；来自散热器的收入占比分别为99.96%、99.97%、99.97%和99.93%。

友邦股份来自境内的收入占比分别为66.13%、74.12%、69.72%和68.47%，同期境外的收入占比分别为33.87%、25.88%、30.28%和31.53%。报告期各期，友邦股份前五大客户销售占比分别为 60.43%、65.20%、63.34%和63.98%。

报告期内，友邦股份的研发费用分别为486.46万元、560.62万元、607.49万元和351.91万元，占当期营业收入的比例分别为2.07%、2.02%、1.93%和1.96%。同期同行可比公司的研发费用率均值分别为3.06%、3.14%、2.78%和2.95%。

友邦股份发布的2026年上半年业绩报告显示，报告期内，公司的研发费用为525.8万元，占当期营业收入的比例为2.35%。

友邦股份在此后的问询回复中披露，2025年，公司的研发费用率为1.85%，同期同行可比公司的研发费用率均值为3.94%。

在研发费用率远低于同行可比公司均值的情况下，友邦股份的毛利率却远超同行可比公司的毛利率均值。报告期内同行可比公司的毛利率均值分别为25.66%、28.72%、27.22%和27.93%。

友邦股份发布的2026年上半年业绩报告显示，报告期内，公司的毛利率为34.08%。

对于毛利率差异较大，友邦股份的解释是：公司综合毛利率与部分可比公司毛利率差异较大，主要系由于华明装备、宏远股份主营产品，分别为变压器用分接开关和变压器用电磁线，与公司变压器用散热器产品存在较大差异，导致毛利率无法直接可比。

根据该公司在第一轮问询回复中的披露，从2023年至2025年，友邦股份的变压器用散热器的毛利率分别为31.84%、33.18%和34.02%，高于宏远股份、腾奇科技以及无锡鼎邦，却低于华明装备和广厦环能。

友邦股份与华明装备、宏远股份、无锡鼎邦、广厦环能主营产品不同，与腾奇科技主营产品一致。友邦股份与上述公司在产品定价、原材料种类、成本结构、产品销售区域、下游应用市场、客户结构等方面进一步对比如下：

从2023年至2025年，友邦股份的内销毛利率贡献率分别为20.12%、20.07%、20.82%，同期腾奇科技的内销毛利率贡献率分别为23.76%、22.96%和19.82%。同期友邦股份的外销毛利率贡献率分别为11.72%、13.10%和13.20%，同期腾奇科技的外销毛利率贡献率0.66%、1.92%和2.16%

由此可见，友邦股份的较高毛利率主要得益于其外销业务。然而，值得注意的是，当该公司的业绩在增长以及毛利率保持较高位时，该公司的应收账款在持续攀升。报告期各期末，该公司应收账款账面余额分别为6,644.15万元、8,466.19万元、9,898.92万元和 10,721.89 万元，占当期营业收入的比例分别为28.32%、30.57%、31.45%和29.92%，占比三成左右且呈上升趋势。同期该公司的应收账款余额占流动资产的比例分别为27.81%、35.76%、35.52%和31.29%，总体超过三成，几乎为该公司流动资产中占比最高的项目。

友邦股份发布的2026年上半年业绩报告显示，截至报告期末，公司的应收账款余额为1.12亿元，占总资产的比重为21.17%。

报告期内，友邦股份来自第一大客户也是第一大外销客户日立能源集团的应收账款期末余额占应收账款总额的比例分别分别为23.01%、28.17%、31.82%和30.35%，同期来自日立能源集团的收入占比分别18.01%、20.14%、22.39%和23.43%。

从上述百分比情况可以看出，相对于贡献的销售收入，日立能源形成的应收账款在全部应收款中权重更高，侧面体现：友邦股份对日立能源给予更长账期、更宽松信用政策，日立能源货款回款速度慢于公司其他客户；随着合作规模扩大，友邦股份对单一客户的信用敞口持续放大。

微信公众号：

电鳗财经(ID：dmkb58)

《电鳗快报》http://www.dmkb.net