《电鳗财经》电鳗号/文

10月22日，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称天富龙）发布了2026年三季报，前三季度该公司实现归母净利润3.64亿元，同比增长12.24%，单季度利润总额增速更是达到26.72%；但同期营业收入25.53亿元，同比微降0.56%，经营活动现金流净额2.23亿元，同比下滑37.79%。利润在涨，现金在收缩，收入几乎没有增量——这三者同时出现在同一份报表里，指向的并不是一个简单的“好”或“差”的结论。

先看利润的来源。前三季度营业成本从上年同期的21.13亿元降至20.47亿元，同比下滑3.10%，在营收基本持平的情况下释放出了利润空间。销售费用从2.01亿元压缩至1.64亿元，降幅18.50%，费用端的收缩同样明显。这套“收入不动、成本费用往下走”的组合，解释了过去三个季度利润增长的主要来源。但需要看到，扣非归母净利润3.36亿元，同比仅增长3.66%，与归母净利润12.24%的增速之间存在接近9个百分点的差距。非经常性损益中，金融资产公允价值变动及处置收益贡献了2458.67万元，这部分收益来自现金管理，并非主业经营的自然延伸。换句话说，利润表的上半段好看，下半段的成色要分开看。

天富龙对经营现金流下滑的解释是“存货规模增加、应收账款及预付款项阶段性增加”。具体数据上，应收账款从上年末的2.28亿元升至2.89亿元，增幅26.8%；存货从5.94亿元升至6.68亿元，增幅12.5%。与此同时，合同负债从2144.87万元大幅攀升至5264.89万元，翻了一倍有余。合同负债通常对应下游客户的预付款项，它的增长说明订单端并不弱，但也意味着公司在为后续交付垫付更多的原材料和产能准备。经营现金流的收缩，很大程度上是这种“备货—交付”节奏的伴生结果，而非销售端出现了收缩。问题在于，这种占用的持续性有多长，取决于后续收入的消化速度。

《电鳗财经》注意到，天富龙的营收端的分化同样值得拆开来看。前三季度整体收入微降，主要受上半年拖累；单三季度营业收入9.60亿元，同比增长10.75%，走出了前期的小幅波动区间。越南项目一期已在2026年上半年投产运行，二期进入建设阶段，境外资产占总资产比重从2025年末的3.78%升至6.44%。海外产能的落地为收入端提供了一个可追踪的边际变量，但一期体量尚小，短期内对整体营收的拉动幅度还需要后续季度验证。

另一个不应被忽略的背景是该公司于2026年6月底披露的限制性股票激励计划草案。其公司层面考核目标为：以2025年营业收入为基数，2026年增长率不低于22%，2027年增长率不低于60%。对照当期前三季度营收同比-0.56%的现实，全年22%的增长目标意味着第四季度需要出现相当幅度的收入放量。激励目标本身不构成业绩指引，但它提供了一个观察管理层对收入节奏判断的坐标——要么四季度有明确的订单或产能释放安排，要么目标与现实之间还存在需要弥合的距离。

财务结构上，天富龙的资产负债表仍然干净。资产负债率8.66%，几乎无有息负债，归母净资产46.28亿元，总资产50.67亿元。这为应对营运资金占用上升和推进越南二期提供了缓冲空间，但也从侧面说明，当前的问题不在于偿债能力或杠杆风险，而在于主业收入的增长弹性能否跟上费用压缩和产能投放的节奏。加权平均ROE从上年同期的8.70%降至7.72%，减少0.98个百分点，也与这一判断相互印证：在净利润正增长的同时，净资产扩张的速度快于利润增速，资产效率尚未回到上行通道。

综得来看，天富龙三季报呈现的是一家在收入平台期里依靠成本管控和费用纪律维持利润增长的公司，现金流的下滑和应收存货的扩张是这一阶段需要付出的营运资金代价。越南产能和激励目标为收入端提供了后续的观察线索，但扣非增速偏低、ROE微降以及经营现金流的修复节奏，是未来一两个季度更值得跟踪的变量。

《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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