《电鳗财经》电鳗号/文

10月14日，中钨高新材料股份有限公司(以下简称中钨高新)挂出一份业绩预告，预计2026年前三季度归母净利润落在29亿元至31亿元区间。这个数字放在两年前几乎不可想象——2025年全年该公司的归母净利润不过才12.8亿元，上升幅度惊人。但若把视线拉回其今年半年报，会发现这份预告其实并不突兀：上半年该公司已经赚了20.76亿元，照此推算，三季度单季的利润贡献在8.2亿到10.2亿之间，相比二季度的11.55亿元，增速有所放缓。

中钨高新在三季度净利润增速放缓本身不意外。三季度钨精矿价格走了一趟明显的下坡路。根据行业机构的数据，65%黑钨精矿三季度均价约41.85万元/标吨，环比二季度跌了将近35%。但前三季度的整体均价仍然站在59.34万元/标吨的位置，同比涨幅高达233%。换句话说，中钨高新前三季的利润底盘，是被上半年那波历史级高价“垫”起来的，三季度的价格回落更多体现在边际增速的收窄上，而非绝对水平的塌陷。

对于钨价为什么会走到这个位置，行业里已经讨论得比较充分。供给端的刚性约束是底层的逻辑——国内钨矿开采总量控制持续收紧，中小矿山逐步退出，海外新增产能释放缓慢，全球钨精矿的供需缺口在过去两年里不断拉大。而需求端则多了一条意料之外的引擎：AI算力基建。AI服务器和数据中心对高端PCB的需求激增，而PCB微钻的上游材料正是钨，这给原本以硬质合金和军工需求为主的钨消费结构加了一层新的增量。中钨高新在这条链上的位置，恰好卡得比较准。

另外，从中钨高新半年报的分部数据能看得更清楚。精矿及粉末产品上半年收入53.16亿元，毛利率29.92%，同比提升了近4个百分点;其他硬质合金收入56.05亿元，毛利率30.75%，同比抬升超过15个百分点。毛利率的大幅上升，一方面来自钨价上涨对上游资源端的直接增厚，另一方面也说明公司在全产业链上的成本传导能力在起作用——原料涨了，下游产品能跟着调价，而不是被夹在中间。

中钨高新的PCB微钻是另一个值得单独拎出来的板块。上半年该公司的切削刀具及工具收入26.06亿元，同比增长超过五成，毛利率接近40%，在金洲公司的产能爬坡和产品结构升级中稳步抬升。

据该公司的半年报披露，1.4亿支微钻扩产项目已于3月达产，另有1.3亿支微钻和超长径刀具项目在推进中，株硬公司的PCB钻针棒技改也在同步进行。金洲公司上半年实现了直径0.15毫米、长径比63倍的极小超长径微钻量产，这个技术节点在AI PCB的钻孔工艺中是有实际意义的。订单饱满的状态从年初延续到了三季度，量价齐升的表述在业绩预告中再次出现，说明这个板块的景气度不是短期脉冲。

但中钨高新也存在隐忧。三季度钨精矿价格的快速回落，赣州钨协的9月预测均价显示，55度黑钨精矿报41.3万元/标吨，10月进一步下调至36.5万元/标吨。如果四季度钨价继续在低位运行，该公司上游资源板块的利润弹性会明显收窄，四季度单季的同比增速大概率要进一步降档。

另外，中钨高新在出口方面的变量也值得留意。2025年以来国内对钨相关产品的出口管制逐步制度化，仲钨酸铵、氧化钨、碳化钨等品类被纳入两用物项管理，对日出口在部分品类上已经停滞。中钨高新上半年出口收入30.63亿元，同比有较大幅度增长，但增量主要来自价格上行和客户备货，管制带来的结构性影响在后续几个季度可能会更清晰地反映出来。

《电鳗财经》注意到，中钨高新的半年报中经营活动现金流净额为-12.55亿元，与20.76亿元的净利润形成了不小的反差。钨价高位运行期间，存货和应收账款的占用自然会加大，这在重资产的有色加工行业里不算异常，但现金流与利润的背离程度，是判断利润“含金量”时绕不开的一个观察点。

综上所述，中钨高新这份前三季预告的底色是“高位运行中的边际降温”。钨价中枢的抬升、全产业链的成本传导、PCB微钻的量价共振，构成了前三季利润的主要支撑;而三季度价格的快速回撤、出口管制的结构性影响、以及现金流与利润的匹配度，则是需要持续跟踪的变量。

《电鳗财经》将继续关注后续发展。

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