《电鳗财经》文/尹秋彤

2023年12月27日，上交所官网披露了深圳垦拓流体技术股份有限公司(简称“垦拓流体”)首次公开发行股票招股说明书(申报稿)，公司IPO材料被正式受理。2024年3月31日，垦拓流体因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，公司IPO进程状态更新为“中止”。垦拓流体本次公开发行股票不超过2000.00万股，占发行后公司股份总数不低于25%，募资总金额为8.43亿元。拟于上交所科创板上市，保荐机构为中信证券。集资金拟用于垦拓流体生产基地建设项目、深圳精密流体部件研发中心建设项目、成都流体控制系统研发中心建设项目、补充流动资金1.5亿元。

《电鳗财经》经调查研究发现，公司此次IPO招股书存在很多疑点，尤其是高度控股的董事长，一人获得的分红款竟是研发总监年薪40倍、董秘年薪91倍。如此企业，究竟能走多远?

董事长一股独大

截至招股说明书签署日，张成直接持有发行人45.8660%股份，并通过员工持股平台拓至诚、垦至精、开图企管控制发行人15.0128%股份的表决权，合计控制发行人60.8788%股份的表决权，为公司控股股东。同时，张成担任发行人的董事长兼总经理，能对发行人的日常经营活动、决策和监督施予重大影响，系发行人实际控制人。

在9名董事会成员中，包括副总经理、财务负责人及3名独董在内的共6名核心成员均由张成提名而来。

值得关注的是，公司董事长、总经理张成为董事张力之兄，2014年12月至今，张力任公司供应链中心副总经理;2019年4月至今，张力任公司董事。公司董事长、总经理张成的配偶邹瑜为公司监事邹文娟之堂姐。另外，邹文娟之弟邹文胜，持股拓至诚股份，而拓至诚又是垦拓流体的员工持股平台。另外，由公司董事长、总经理张成提名的董事、财务负责人邹攀，同样是邹姓人，与张成的配偶邹瑜有无关系?招股书中并未披露。

显然，在关键职位，既有自家兄弟，又有娘家至亲。如果张成家族通过行使表决权对公司的人事安排、经营决策、投资担保、资产交易、章程修改和分配政策等重大决策予以不当控制，则存在损害公司及其他股东利益的风险。

一直以来，股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。垦拓流体的“一股独大”做得更为极致。如此一来，怎能保护普通投资者利益?会否有利益输送行为发生?

事实上，从薪酬待遇上也能看出一些端倪：2022年，张成年薪为222.9万元，张力薪酬也高达108.7万元，甚至营销中心总监的邹文娟薪酬也达50.24万元;与之对比，公司董事会秘书胡汉渝薪酬只有32.87万元，作为核心技术人员、研发中心总监的柳锦也只有74.4万元。

科技创新能力孱弱

招股书显示，垦拓流体主要从事微型流体精密控制零部件及配件耗材的研发、生产和销售。从微型流体精密控制零部件行业来看，国内市场相对起步较晚，行业第一梯队主要为境外企业。根据弗若斯特沙利文分析，截至2022年，垦拓流体在国内微型流体精密控制零部件市场的市场份额约2.2%。

作为科创板的拟上市企业，垦拓流体的科技创新能力孱弱，未来发展“受制于人”。

招股书显示，公司核心技术人员团队包括张成、肖茜元、柳锦和吴胜勇4人。从公布的就职经历看，都较为简单。其中，张成、肖茜元和吴胜勇都曾就职于迈瑞医疗任工程师。进一步观察，张成曾于2005年4月至2011年10月在迈瑞医疗先后担任研发工程师、研发副经理;肖茜元曾于2008年7月至2012年10月在迈瑞医疗担任资深工程师;吴胜勇曾于2005年5月至2008年3月在迈瑞医疗担任资深硬件工程师。另外一名核心技术人员柳锦1992年1月出生，曾于2014年7月至2015年3月短暂在比亚迪任工艺工程师，自2015年3月后就一直在垦拓流体做研发相关工作，历任研发部工程师、研发部副经理、研发部副总监、研发中心总监。

另外，垦拓流体的主要客户中，也包括迈瑞医疗，还有华大智造、迪瑞医疗、新产业、迈克生物、Leica、Beckman、Transasia、Erba等知名仪器设备制造商。

从研发投入上看，据招股书披露，报告期内各年度研发投入均占当期营业收入约10%左右，大量持续的研发投入为公司实现研发技术实力在行业领先的目标奠定了良好的基础。但进一步研究发现，同类公司的营业收入远远超过垦拓流体。也就是说，公司的研发投入绝对额远远不及同类公司，而公司招股书且没有列出同类公司研发投入的绝对额。

招股书列举了四家同类公司，美好医疗2022年研发投入占营业收入比例6.20%，其营业收入为14.15亿元，以及计算，研发投入于约8773万元;奕瑞科技2022年研发投入占营业收入比例15.41%，其营业收入为15.49亿元，以及计算，研发投入于约2.39亿元;绿的谐波2022年研发投入占营业收入比例10.29%，其营业收入为4.46亿元，以及计算，研发投入于约4589万元。

而同期垦拓流体，虽然研发投入占营业收入比例达到10.73%，但其营业收入仅为2.67亿元，以及计算，研发投入于也约2865万元。这一的相当于奕瑞科技的十分之一。

市场之所以质疑研发团队孱弱，还在于研发人员的学历构成上。

据招股书披露，截至去年6月底，公司共有研发人员102 人，专科及以下31人，占比超过30%。从对于研发总监的收入上看，也看出公司对研发并非招股书所言“非常重视” 。

突击分红5000万 现金流为负

有这样一组数据，让市场投资者无法释怀：

据招股书披露，2020年-2022年以及2023年上半年，公司的现金及现金等价物净增加额分别为-847.40万元、4,878.22万元、2,942.35万元和-466.40万元，经营活动产生的现金流量净额(以下简称“现金流”)分别为499.98万元、1188.28万元、8968.48万元和-453.54万元。可见，2020年和2023年上半年均为现金流出状态。然而，分红数据显示，2022年公司现金分红金额高达5000万元。

显然，不顾现金流的不足，公司还是在上市强选择了突击分红。据初步测算，此次分红有超过六成约3000万元回到张成的兜里。通过对比董事会秘书胡汉渝及研发中心总监柳锦年薪数据显示，张成一次捞回的分红款竟然是董秘的91倍，是研发总监的40倍。

与此同时，公司向通过投资来增加现金流的方式也以失败告终，长期为负数。报告期内，垦拓流体投资活动产生的现金流量净额分别为-2293.91万元、-2873.5万元、-1225.14万元和-1952.06万元。垦拓流体称，公司投资活动现金流入主要是赎回银行理财产品收到的现金;投资活动现金流出主要是购买理财产品和购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

张成实控8家企业还有行政处罚

垦拓流体董事长、总经理张成，不但实现了控股，还实际控制8家企业。尤为注意的是，张成身缠仅百条风险。

天眼查显示，张成目前有7条任职信息，担任股东5家，担任高管2家，且实际控制权的企业多达8家。刘文叶周边风险8条，预警提醒有57条。

值得注意的是，2021年7月，1其担任法定代表人的深圳垦拓流体技术股份有限公司曾因劳动争议而被起诉。据悉，申请执行人为张**，被执行人为深圳垦拓流体控制有限公司，广东省深圳市南山区人民法院(2020)粤0305民初15669号民事判决中申请执行人申请执行事项已执行完毕，本案予以结案。

2023年7月，公司及其控股子公司存在一项行政处罚：

公司于2023年5月以一般贸易监管方式进口 2批玻璃管取样器，未经出入境检验检疫机构检验合格，自行拆开包装并将部分货物投入生产使用，已使用货物金额共计人民币5.5万元。 因上述行为属于擅自使用未经检验的法定检验进口商品，违反《中华人民共和国进出口商品检验法实施条例》第十六条第一款的规定。中华人民共和国同乐海关依照《中华人民共和国进出口商品检验法实施条例》第四十二条的规定，对公司处以罚款0.39万元。 系按照已使用货物金额人民币5.5 万元的 7.09%处以罚款。

公司在招股书中却这样表述：“报告期内，公司不存在因违反相关法律、行政法规而受到行政处罚、监督管理措施、纪律处分或自律监管措施的情形。”“公司被处罚金额0.39万元，低于法定罚则(即商品货值金额5%以上20%以下罚款)的平均值，属于从轻处罚。”

业内人士称，虽然罚款金额小，但超过了最低线5%，同时，未经出入境检验检疫机构检验合格，自行拆开包装投入生产使用，具有较大的风险，也是对生产安全的一种漠视。公司在招股书非但没有深刻反省，却以不属于重大违法情形而庆幸。

《电鳗财经》将持续关注垦拓流体IPO进展。

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